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工商時報【聯博資深副總裁暨】

亞洲主權策略分析師陳祖傑過去一年，低油價引發通膨降溫的預期心理，因而支撐亞洲債券市場表現。然而，部分投資人現在開始擔心海洋溫度變化引發聖嬰現象，恐使糧食價格再度上漲。

2008年與2011年曾經分別出現聖嬰現象。當時，亞洲通膨壓力加重，各國紛紛採取因應政策。今年5月，用來衡量聖嬰現象的ENSO指數再度走高，讓市場開始關注此風險。聖嬰現象常導致氣溫上升、氣候變得乾燥，進而影響糧食供給。

儘管如此，進一步觀察過去的ENSO指數與糧食通膨走勢，可發現並不是每一次的聖嬰現象（即ENSO指數上升）都會造成糧價通膨。此外，聖嬰現象得要持續一段時間，才有機會引發糧價通膨。

目前為止，亞太地區的ENSO指數僅連續上升2個月，且指數仍低於歷史高點。聯博認為，目前要斷言聖嬰現象與糧價通膨再現，似乎言之過早。

事實上，ENSO指數與糧價通膨嚴重程度並沒有直接的關係。回顧2008年、以及2010至2011年，當時聖嬰現象確實造成糧價上漲，使得糧食通膨成為整體通膨攀升的主因。然而，過去也曾出現，在發生嚴重聖嬰現象的同時，糧價通膨卻維持平緩的水準。

此外，ENSO指數上升與糧價走勢之間存在著延遲效應，意味著即使聖嬰現象會影響糧食供給，但也要過了6至12個月後才會影響到糧價與消費者物價指數 （CPI）。

目前全球需求面前景欠佳，因此在整體大宗商品價格未出現上漲的情況下，光靠糧價走高不太可能影響亞洲地區的通膨水準。回顧過去2次聖嬰現象與糧價大幅上漲的期間，亞洲CPI當中只有1.5至1.6個百分點來自糧食項目。

過往經驗可協助我們評估聖嬰現象對整體通膨的潛在影響。目前，亞太地區通膨處於週期性低點，且在經濟成長趨緩的情況下，聖嬰現象對通膨造成的壓力也應有限。

即使這次聖嬰現象引發糧價上升的幅度，與2008年以及2010至2011年相當，屆時亞洲CPI也只會上升到3％至4％左右的長期平均水準。這樣的通膨相當溫和，且光是糧食價格波動，通常不會對貨幣政策造成顯著影響。

以供需面而言，一些要素可望降低聖嬰現象在未來幾個月對通膨造成的衝擊。目前小麥與稻米的庫存量尚稱足夠，高於或相當於2008年或2010至2011年的水準，且小麥在亞洲CPI佔的比例相當小，因為小麥並非亞洲國家的主食。

在過去兩次的糧價通膨時期，肉類價格大漲乃是亞洲CPI上升的主因。亞洲是飼料用穀物的淨進口地區，因此國內肉類的生產成本將受全球飼料用穀物的價格變化而波動。但目前飼料用穀物的庫存明顯高於以往，多少可緩和全球價格的上漲壓力。

最後，聖嬰現象對物價引發的連帶效應可望低於過往。根據Hodrick-Prescott Filter預估的產出缺口顯示，2008年與2011年亞洲國家的經濟成長率高於潛在水準，當時在糧價飆漲之前，核心通膨便已開始上升。

相較之下，從今年第2季開始，亞洲經濟成長趨緩的跡象愈來愈明顯，出口貿易持續衰退之際，內需不振使得核心通膨維持在溫和的水準。在此環境下，對於聖嬰現象引發的連帶效應，應無須過度擔心。

總之，即使聖嬰現象的風險增加，但是否會持續下去目前仍言之過早。此外，聖嬰現象是否會造成糧價上漲，並因此推升整體通膨，仍存在許多疑問。因此，對決策官員與債券投資人而言，至少當前需留意的，反而是經濟成長的下檔風險與其他外部的不確定性。



新聞來源https://tw.news.yahoo.com/產經解析-亞洲經濟續走緩-無須擔憂聖嬰現象推升通膨-215004910--finance.html

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